央行發(fā)布了第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告。從這個權威報告中捕捉下一步貨幣政策走向和貨幣工具使用，是研究機構與投資者都十分關注與重視的話題，目 的在于從中窺視對其股市等投資行為的影響。當然，投資者以及研究機構最重視和關注的是從央行報告中分析未來利率、存款準備金率變動的蛛絲馬跡。

　　近期，一股呼吁降準降息的聲音又起。仔細觀察發(fā)現，呼吁這大多是股市分析人員和機構。這是隨著近期股市低迷，加之陸續(xù)公布的宏觀經濟數據不景氣，使得這股聲音愈加強烈。

　　巧合的是，日前發(fā)生一件頗具戲劇色彩事件，足以證明市場對利率與存款準備金率的關注。上周三國家發(fā)改委官方網站公布了發(fā)改委政策研究室的一份報告，建議擇機進一步實施降息降準的政策。

　　消息一出，市場部分投資者為之雀躍。具有諷刺意味的是，不到半天時間，國家發(fā)改委官網文章便刪掉了這個表述。這一刪除令市場愈加猜測，愈加胡思亂想。

　　一些投資者認為，國家發(fā)改委不是權威部門，不應該越俎代庖，所以刪了;另一些投資者認為，這一刪除意味著，降息降準已經不在決策層的政策工具選項了。

　　如果把一個簡單的官網文章刪除某個表述，就簡單地理解為降息降準已經不在宏觀經濟政策決策選項中，似乎也有過度解讀之嫌。從這個意義上來講，當然就更期待權威部門的聲音。這時，央行發(fā)布了第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告。

　　央 行報告引起分析研究機構與投資者側目的是關于存款準備金率工具的使用表述。報告在第五部分貨幣政策趨勢中插入的專欄文章中闡述了頻繁降準的負作用。主要是 從央行資產負債表增減變化的維度，闡述頻繁降準的“危害性”，大致是頻繁降準釋放的流動性過多，容易形成貨幣政策寬松的市場預期，從而導致貨幣貶值，進而 促使外儲下降。

　　在筆者看來，是否降息特別是降準應該取決于兩個因素。首先，市場流動性是否缺乏，商業(yè)銀行體內流動性是否不足，進而影響到銀行放貸支持實體經濟發(fā)展。目前市場總體流動性充足，甚至出現過剩，繼續(xù)降息降準根本沒有必要性，否則可能出現貨幣溢出效應，最終沖擊資產價格與物價。

　　再次強調，目前市場貨幣信貸不是總量問題，即不是總量不足問題，而是結構性矛盾即流動性不往實體經濟流去的問題。解決這個問題需要多部門聯合協力配合，需要深層次改革推進。

　　其 次，是否降準必須看外匯占款的變動情況，進而必須盯住外儲動向。如果外儲下降過大引發(fā)外匯占款大降，央行應該考慮降準。原因是，外匯占款是央行口徑外儲增 加央行被動發(fā)行的貨幣負債。為了防通脹，央行采取了上調存款準備金率辦法把被動發(fā)行的貨幣吸收回央行。如果現在外儲下降引發(fā)外匯占款減少，將導致央行被動 回籠貨幣，或造成市場流動性由于央行原因而緊缺。這就需要將原來對沖外匯占款增加的貨幣，而關進存款準備金池子里的貨幣釋放出來，即降準。

　　目前看，6月外儲小幅增加，7月外儲小幅下降。一增一降折射外儲進而外匯占款變動平穩(wěn)，即沒有降準必要。

　　央行報告對降息降準做出理性和客觀的分析，不能不令人佩服得五體投地。

　　報告稱，目前物價形勢相對穩(wěn)定。但也要看到目前國內物價絕對水平不低，通脹預期尚不穩(wěn)定，工業(yè)品價格回升較快，雖然房地產價格上漲有所放緩，但前期的房價較快上漲有可能逐步傳導，部分地區(qū)的洪澇災害也可能對農產品價格造成一定沖擊。結論是，降息工具同樣要慎重運用。

　　在宏觀經濟政策工具的降息降準遠離決策層視野情況下，投資者特別是資本市場投資者一定要深刻認識到這個動向與大變化。拿捏好自己的投資行為，以防范風險，免遭不必要的損失。